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万润股份:显示+环保+大健康,“三驾马车”齐头并进
文章来源:最有料 2018-11-19 阅读:327

液晶材料起家,进军环保及大健康领域

中节能万润股份有限公司(以下简称“万润股份”)成立于2008年,在1995年成立的原烟台万润精细化工有限责任公司基础上改制而成。 公司是国际上TFT液晶单体材料的主要供应商之一和国内OLED材料领域的龙头企业。(来源:化工最有料;ID:XM-ZYL)

2015年万润股份对原有的显示材料板块、环保材料板块、医药产品板块、其他功能性材料板块进行战略整合,现已形成了以信息材料产业、环保产业和大健康产业共同稳定发展的产品体系。

▲万润股份主营业务;来源:公司公告,最有料

公司自2011年上市以来,经营业绩保持高速稳定增长,营业收入从8.2亿增加到2017年的24.56亿,年复合增长率20.06%业绩增长,主要来自于环保材料持续放量及 MP 并表;归母净利润从1.2亿稳步增长到2017年的3.85亿,复合增速21.42%。2018Q1-3营收18.5亿,同比增长2.93%。

▲公司营业收入整体保持高速增长

▲公司盈利能力良好;来源:公司公告,最有料

公司盈利能力良好,2011-2017年公司毛利率一直维持在30%以上,2016年更是达到了40.83%,主要得益于显示材料下游需求的扩张,和公司产品属于技术壁垒较高的精细化学品,绑定下游优质客户如Merk、Chisso、Johnsonmatthey等国际知名企业,从而保障盈利能力维持在高位。

▲公司毛利率常年维持在30%以上;来源:公司公告,最有料

2017年公司功能材料部门占整个公司营收的76.16%,大健康部门占比23.30%;2018上半年功能性材料占比增长到81.20%。

▲公司部门收入占比;来源:公司公告,最有料


显示材料:液晶材料稳定增长,OLED迎来发展良机

现代显示技术主要分为阴极射线管(CRT)和平板显示(FPD)。 FPD显示与传统CRT相比,具有薄、轻、功耗小、辐射低、没有闪烁、有利于人体健康等优点,已经成为现代显示技术的主流。

FPD 显示主要可分为液晶显示(LCD)、等离子显示(PDP)、 电致发光显示(ELD)、有机电致发光显示(OLED)、场发射显示(FED)等。

TFT-LCD产业因其规模大、技术相对成熟、市场广阔,还将作为显示行业的中流砥柱;而OLED作为朝阳产业,目前主要应用于中小尺寸,但发展迅速、潜力大,成长前景广阔。

目前在大尺寸平板显示应用上,短期内OLED工艺技术的成熟度和成本尚不能与TFT-LCD形成竞争。

▍产业转移促使液晶材料放量

随着国内京东方、华星光电、深天马等企业不断加大投入力度, 同时日韩企业逐渐推出市场,2016年产能占全球约28%。

京东方、华星光电和中电熊猫三个面板厂商的液晶电视面板出货量达到7673万片,合计市占率达到30%。出货数量超过台湾地区,仅次于韩国,排名全球第二。

2017年,大陆大尺寸液晶面板出货量预计达到9470万,全球市占率达 36%,超过韩国跃居全球第一位,液晶面板生产开始向大陆转移。

▲液晶面板产业向大陆转移;来源:IHS,Murtha,最有料

液晶显示产业链上游行业由各种原材料生产厂商构成,主要包括液晶材料、彩色滤光片、驱动IC、偏光片、背光模组、玻璃基板等;中游行业为液晶面板厂商;下游为显示终端厂商。

其中上游主要包括液晶材料(中间体、单体、混晶)、偏光片、 驱动IC、玻璃基板、滤光片、 背光模组等,成本占比分别为3.5%、9.9%、10.4%、15.2%。

▲液晶显示产业链;来源:万润招股书,最有料

在液晶面板产业链的微笑曲线中,靠近左端的为材料,右端为下游应用和渠道,中间是面板的制造。

在产业链中,高附加值的体现在两端,如玻璃基板的毛利高达50%-60%,光学薄膜可到40%左右,液晶材料属于化学品,毛利率在35-40%。


▲TFT-LCD产业链微笑曲线;来源:Display Search,最有料

液晶材料行业技术壁垒高,受专利等因素影响,市场垄断程度很高。全球液晶材料终端产品的专利主要集中于德国和日本的三家企业,呈现寡头垄断的格局, 特别是在TFT混合液晶高端产品市场,该三家企业依据“苯环”核心结构或“萘环”核心结构,构建了严密的专利网。

2016年全球混晶的需求量约为700吨,其中德国默克(Merck)、日本智索(Chisso)、日本 DIC 株式会社(DIC)的市场份额合计高达96%。

目前,国内生产液晶材料的企业有10多家,具有混晶生产能力的只有诚志永华、和成显示、八亿时空等,而万润股份是德国默克主要的单晶供应商。

▲液晶材料市场规模;来源:Wind,太平洋证券,最有料

Merck、Chisso、DIC三家混晶材料生产厂商的原料液晶单体一部分由企业自行生产,一部分则从其他液晶单体生产商购买。

万润股份为三大厂商的液晶单体供应商之一, 具有150吨液晶单体和450吨液晶中间体原料的生产能力,同时向占三大主要混合液晶生产商长期供应TFT液晶材料,TFT液晶单体在世界市场的占有率为15%。

OLED材料方面,目前公司的OLED板块尚处于起步阶段,产量不大,产品种类较多,生产线也可以相互切换,未来几年不需要做大的投资改造。

随着下游手机、平板电脑等小尺寸平板显示对OLED材料的广泛应用,OLED材料市场需求将逐渐走强,公司OLED 材料业务也将面临破局机会。


环保材料:汽车尾气排放趋严,带动沸石需求

公司的沸石分子筛产品目前主要用于车用尾气净化领域,但是沸石分子筛在石化炼化装置、烟道气净化等领域都有广泛的应用,仅车用尾气净化领域的潜在需求就超过1万吨/年。不仅如此,车用尾气净化用分子筛产品对热稳定性和抗毒害性要求较好,国内尚未出现在此领域对万润构成威胁的企业。

“国六”标准执行在即,沸石材料需求将进一步提高。生态环境部办公厅2018年6月28日印发《关于发布国家污染物排放标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》的公告》,批准“国六”排放标准,该标准自2019年7月1日起实施。届时,我国新出厂的重型柴油车将全部使用国六排放标准,绝大多数车型将采用沸石分子筛作为其尾气处理催化剂载体。

目前我国催化技术还相对落后,国内尾气催化剂市场基本被外企垄断,其中巴斯夫(兼并了安格)、庄信万丰和优美科(兼并了Delphi) 市场份额合计占比超过70%。

▲庄信万丰催化剂占据26%的全球市场;来源:产业信息网

万润股份作为庄信万丰的核心合作伙伴,与其签订排他性协议,共同研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域。

▲公司环保材料募投项目介绍;来源:公告公告,最有料

公司环保材料一期项目850吨沸石于2013年顺利投产,2014年通过非公开发行募集资金投建“沸石系列环保材料二期扩建项目”,共计划新增3间沸石生产车间,总产能达5000吨/年。

二期项目中用于欧VI标准的沸石环保材料的1500吨沸石生产车间在2016年建成并投入使用,产能约1000吨/年的沸石环保材料新车间在2017年上半年已进入试生产状态,并于2017年7月底达到预定可使用状态并投入使用。

随着沸石产能的不断释放,同时2018年是欧VI 标准全面推广的最后一年,预计沸石环保材料的高增长将继续延续。


并购MP,开辟新领域

2017年,公司医药大健康类业务营收为5.72亿元,同比增长34.55%;毛利率为45.77%,同比增长4.70%。 2016年前,公司医药业务主要由子公司万润药业经营。

2016年公司定向增发募集10.3亿资金,用于收购MP Biochemicals公司100%的股权。MP Biochemicals公司是全球知名的医药企业,主要经营生命科学和体外诊断,也有经营药物生产业务的子公司,有着完备的生产和销售系统,业务遍布北美、欧洲和亚洲太平洋地区。

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