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宁德时代,2018谁与争锋
文章来源:最有料 2018-09-17 阅读:265

会当凌绝顶,一览众山小

●营收高速增长,毛利率短期承压

宁德时代新能源科技股份有限公司是国内乃至全球动力电池系统的重要供应商之一。 3月份科技部发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中,将宁德时代列入了新能源汽车领域独角兽企业名单。

2018H1实现营收93.60亿,YOY+48.69%;实现归母净利润9.11 亿, YOY-49.70%。

下降的主要原因是:上年同期转让了持有的普莱德新能源电池科技有限公司股权取得的处置收益影响,扣除转让普莱德的处置收益及其他非经常性损益项目对业绩的影响后,净利润同比增加36.55%。

▲2014-2018H1公司营收和净利润(亿元);来源:公司公告,最有料

2018H1公司毛利率为30.39%,较去年同期降低6.17个pct。主要源于产业补贴下滑对产业盈利造成的冲击,公司下游新能源汽车客户对电池降价进行施压,电池单价由 1.41元/Wh下降21.58%至1.10元/Wh,同时成本端上游原材料价格上涨。

公司核心业务——动力电池系统实现营收71.88 亿, YOY+34.92%,毛利率为32.67%,较去年同期下降4.28个Pct。

上半年国内新能车产销分别为41.3、41.2万辆,同比分别增长94.9%及111.5%;补贴政策的引导下,车型结构不断优化,同级别车型纷纷提档升级,带动中游增速优于下游,装机量15.45GWh,同比增长近150%,公司装机量达到6.5GWh,市占率提升至 42%。

▲2015-2018H1动力电池系统业务营收(亿元);来源:公司公告,最有料

储能业务2018H1实现营收0.51亿元,同比增长1024.50%。储能业务前期处于示范导入阶段,出货量较少且波动较大。随着锂电池在储能领域应用场景逐渐成熟,储能市场有望开始启动。

公司储能业务实现大幅增长是由于公司非常重视该业务的市场空间,在该领域研发投入持续加大,以不断加强储能业务的布局和推广。

▲2015-2018H1储能系统业务营收(亿元);来源:公司公告,最有料

锂电池材料2018H1营收为17.47亿元,同比增长123.59%,占公司营收18.67%。锂电池材料营业收入快速增长主要受益于客户需求旺盛、公司新建产能投产带来销量和销售价格的提升。

▲2015-2018H1锂电池材料收入(亿元);来源:公司公告,最有料

●行业集中度提升,宁德时代笑傲江湖

2017年全国动力电池产能已经超过200Gwh,但是去年全年动力电池出货量为44.5Gwh,出现了严重的产能过剩问题,市场竞争加剧,相继有企业被淘汰出局,比较明显的是沃特玛出局后其市场份额被其他几家瓜分,宁德时代仍然一家独大,市场份额提升明显。

动力电池行业头部效应愈发显著,龙头企业独领风骚。2018H1新能车产业蓬勃发展,动力电池装机量15.45GWh,同比增长近150%,公司装机量达到6.5GWh,市占率提升至42%(17A 为 19%)。其中,乘用车和商用车分别出货3.0GWh、3.5GWh,市占率分别为 40%、49%。

▲2017年动力电池企业装机量排名;来源:GGII,最有料

▲2018H动力电池企业装机量排名;来源:GGII,最有料

随着技术进步和退坡政策的影响,动力电池价格进入下降通道,2017年在上下游双面夹击下苦不堪言,价格下降对于毛利率高的企业影响相对更小,龙头企业承压能力更强。

目前除宁德时代和国轩毛利率维持在35%以上,其他厂家不足25%,叠加市场集中度不断提高,马太效应愈发明显。


海外龙头蠢蠢欲动,宁德时代未雨绸缪

●白名单已出,国外巨头剑已出鞘

中国新能源乘用车2018年1-6月的世界份额达到50%,成为世界最大新能源汽车市场。 受益于补贴政策以及多年市场培育,中国新能源车在世界的份额不断提升, 2017年末为47%, 2018年1-6月份上升至50%,其他国家的份额均有所下降。

自2013年以来,三星SDI、松下、LG化学等纷纷在中国建厂,但受制于国家补贴政策的限制,外资电池在国内装车没有补贴,导致外资电池始终未能进入主流市场。

2018年5月22日中汽协公布的白名单上,三家韩国企业首次入选:三星环新,三星SDI持股50%;南京乐金,LG化学持股50%;北京电控,SK创新持股40%。

▲2017年全球动力电池市场份额;来源:GGII,最有料

●加速海外布局,攻入“敌人阵地”

深耕国内市场,全球化布局:从客户结构看,宁德时代覆盖了国内主流的新能源汽车厂商,包含了宇通客车、金龙汽车、北汽新能源,上汽、广汽等主机厂。并且在拓展市场的过程中,公司通过产品性能和战略联盟锁住原有客户,先后与北汽形成交叉持股、与广汽和上汽形成合资公司。

2018上半年CATL客户结构;来源:GGII,最有料

在国际市场的开拓方面:CATL 目前已经在美国、加拿大、德国、法国、日本等主要市场设立了办事处,在德国设立研发中心并筹划建设首个海外生产基地,目前 CATL 已经进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际知名企业合作。

▲CATL海外客户合作时间表;来源:公司公告,东吴证券,最有料

开启全球化战略布局,海内外客户开拓效果显著。 报告期内,公司筹划投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地, 预计2022年达产后将形成14GWh 产能,开启全球化战略布局。

●打造产业链封闭循环,布局锂电回收市场

公司2013年收购广东邦普后涉足电池回收和锂电材料业务(主要为三元前驱体)。随着 2012-2014年装车动力电车报废期接近,2018年成为动力回收利用的元年,据GGII统计预估2018年全国动力电池报废回收量达到6.39万吨。

▲中国动力电池报废回收量预测(千吨);来源:公司招股书,GGII,最有料

●高镍三元成趋势,龙头企业优势凸显

在补贴门槛和消费需求提高的双重推动下,三元电池在材料配比上需要同时满足高能量密度、高安全性、低成本的三重要求。

技术上三元电池镍的含量不断提高将提升电池的能量密度,但安全性随之下降。而当前钴的价格虽然经历的 5月的急刹但仍处在高位,钴含量占比的降低可以削弱钴价格对生产成本的影响。

2017年三元动力电池以NCM532为主,单体能量密度180wh/kg左右,成组后可达 120wh/kg左右,与政策目标单体能量密度300wh/kg有较远差距。因此高镍电池成趋势。

▲中国动力电池分类型产量占比,来源:GGII,OFweek,最有料

从技术来看,软包电池较方形电池和圆柱电池用安全性好、重量轻、循环性能好的优势。其中重量方面,软包电池重量较同等容量的钢壳锂电池轻 40%,较铝壳锂电池轻 20%,单从这一点就可以大幅提升电池的能量密度。

公司目前路线为方型铝壳,三元523技术水平与日韩企业已相当,622产品预计2018 年下半年可以量产。同时,公司811软包技术累积深厚,量产计划稳步推进,在新一轮技术迭代中宁德时代始终保持领先位置。

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